中金公司研报表现，本周四好意思联储将公布12月利率有绸缪，咱们展望联储将按兵不动，督察利率不变。官员们或小幅上调2023年底GDP增长预测，小幅下调总体和中枢PCE通胀预测。点阵图方面，好意思联储或持续暗意来岁降息两次，至来岁底的利率中值预测或将下移至4.8%（9月为5.1%），鲍威尔或反驳阛阓关于来岁降息的激进预期，并称目下臆想降息时机尚不练习。当下好意思联储货币策略处于“适意区”，最优策略是耐性恭候更无数据，而非急着暗意转向宽松。另外现时阛阓也曾计入了颠倒多乐不雅的降息预期，且成本阛阓已“狂欢”一月多余，要是开释更多的鸽派信号，或将导致金融条款进一步宽松，经济“不着陆”和二次通胀风险加重，这些皆是好意思联储不肯看到的。

　　中金 | FOMC前瞻：好意思联储或反驳宽松预期

　　中金研究

　　本周四好意思联储将公布12月利率有绸缪，咱们展望联储将按兵不动，督察利率不变。官员们或小幅上调2023年底GDP增长预测，小幅下调总体和中枢PCE通胀预测。点阵图方面，好意思联储或持续暗意来岁降息两次，至来岁底的利率中值预测或将下移至4.8%（9月为5.1%），鲍威尔或反驳阛阓关于来岁降息的激进预期，并称目下臆想降息时机尚不练习。当下好意思联储货币策略处于“适意区”，最优策略是耐性恭候更无数据，而非急着暗意转向宽松。另外现时阛阓也曾计入了颠倒多乐不雅的降息预期，且成本阛阓已“狂欢”一月多余，要是开释更多的鸽派信号，或将导致金融条款进一步宽松，经济“不着陆”和二次通胀风险加重，这些皆是好意思联储不肯看到的。

　　自前次11月FOMC会议以来，好意思国经济数据相对三季度的强盛走势有所趋缓，但全体仍有韧性。10月以来数据偏弱更多响应了好意思债利率冲高、汽车工东说念主歇工、以及地缘破损事件等冲击的扰动，体目下关于耗尽者心扉、制造业PMI等“软数据”以及制造业坐蓐和办事等“硬数据”的负面影响。但从最新情况来看，这些冲击的影响大多渐弱，好意思债利率大幅回落、金融条款边缘转松，歇工告一段落，地缘破损也未导致能源价钱大幅高涨。

　　而凭据最新公布的非农数据，劳能源阛阓仍然正经且很健康。11月新增办事东说念主数为19.9万东说念主，好于阛阓预期，也较上月的15万东说念主回升。往常3个月平均新增非农办事20.4万东说念主，高于2010-19年平均18万东说念主。恬逸率回落至3.7%（前值3.9%），时薪环比增速反弹至0.4%（前值0.2%），同比增速督察在4%的高位。可以说，这是一份颠倒可以的非农确认（图表1、图表2）。尽管此前公布的10月职位空白数显贵回落，但这并未带来恬逸率上升，从贝弗里奇弧线的角度看，好意思国经济仍在有望结束“软着陆”的说念路向前进。

图表1：好意思国11月新增非农办事东说念主数好于预期

　　良友开首：Wind，中金公司研究部

图表2：好意思国11月恬逸率回落至3.7%历史低位

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　　良友开首：Wind，中金公司研究部

　　通胀方面，自前次议息会议以来，世界油价合手续着落，带动好意思国汽油及能源商品价钱合手续下滑。受中枢商品、栈房、机票等价钱疲软影响，10月中枢CPI和PCE通胀进一步放缓，这也使得通胀放缓的速率快于此前的预期。但跟着12月圣诞季的到来，耗尽者关于服务耗尽的支拨或将增多，这将增多服务通胀的韧性，并使11、12月通胀放缓的速率较此前降速。咱们展望11月好意思国CPI季调环比零增长，与上月合手平，同比增速从3.2%下降至3.0%，低于阛阓预期的3.1%。中枢CPI季调环比增长0.3%，较上月的0.2%反弹，同比增速从4.0%小幅回升至4.1%，高于阛阓预期的4.0%。

　　基于上述变化，咱们展望好意思联储将对经济预测作念如下养息：1）小幅上调本年四季度实质GDP同比增速预测至2.3%（前值2.1%），小幅下调来岁四季度实质GDP同比预测至1.3%（前值1.5%）；2）督察对本年底恬逸率3.8%的预测不变；3）小幅下调本年四季度总体PCE通胀率预测至3.0%（前值3.3%），小幅下调中枢PCE通胀率预测至3.5%（前值3.7%）。

　　点阵图方面，咱们展望好意思联储将持续暗意来岁降息两次，但由于本年12月不再加息，至来岁底的利率中值预测或将下移至4.8%（9月为5.1%），鲍威尔或反驳阛阓关于好意思联储需要很快降息的不雅点，并称目下臆想降息时机尚不练习（premature）。在降息次数方面，12月的点阵图或表示好意思联储与阛阓有较大不合，阛阓展望来岁降息5次，远媲好意思联储更为激进。事实上这也不是阛阓第一次与好意思联储作对，往常两年阛阓曾6次预测降息，但最终皆未结束。在预测降息方面，阛阓一直皆阐发得颠倒超前和激进（请参考确认《好意思联储会提前降息吗？》）。

　　为何好意思联储或不会很快降息？一个原因是鲍威尔在11月FOMC会议话语中提到的两个前提条款——供给合手续还原带来通胀放缓以及金融条款合手续紧缩压制需求，目下皆具有不细则性。一方面，往常一年好意思国通胀放缓更多来自供给复苏，如供应链的缔造、劳能源参与率的进步、能源价钱的下降，尚不明晰这些身分还有多大缔造空间、对后续通胀的裁减作用能否像往常一年那么大。事实上，最近纽约联储的供应链压力指数邻接回升（图表3），而做事参与率的回升似乎也接近尾声，这些皆是可能是供给复苏放缓的信号。

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图表3：纽约联储供应链压力指数邻接回升

　　良友开首：纽约联储，中金公司研究部

　　另一方面，跟着数据偏弱、通胀回落，以及联储鸽派发言，目下金融条款已较11月FOMC会议时大幅减轻（图表4）。要是金融条款减轻导致好意思国经济再度加快走强，造成“不着陆”的情形，这将是好意思联储不肯意看到的。因此咱们判断，好意思联储固然在行径上会愈加严慎，不会舒缓重启加息，但在作风上会相对偏鹰，在莫得展望经济会快速下滑、再通胀风险仍未透顶解除之时，不会对来岁降息有太多的联接和暗意。

图表4：好意思国金融条款指数已从高点回落

　　良友开首：Bloomberg，中金公司研究部

　　现时好意思联储货币策略处于“适意区”，最优的策略是耐性恭候更无数据，而非急着暗意转向宽松。其一，正如好意思联储理事沃勒在两周前的话语中所说，好意思联储货币策略处在很好的情景（well-positioned），数据在往好的所在发展，经济软着陆的概率在上升。这种情况下，咱们以为好意思联储莫得必要急于臆想降息，而况目下好意思国经济还相对踏实，前期歇工、金融条款收紧等短期冲击已有所缓解，臆想降息的必要性在短期来看并不大。

　　其二，要是新的点阵图表示来岁降息次数彰着多于两次，阛阓可能会将其解读为鸽派信号，咱们以为在阛阓也曾计入了颠倒多乐不雅的降息预期、且成本阛阓“狂欢”一月多余之后，开释更多的鸽派信号会起到“火上浇油”的作用，金融条款会进一步宽松，这是好意思联储不肯看到的。因此，鲍威尔可能会在某个本事持续强调联储要均衡双向风险，暗意即便不再加息，策略利率也将在高位停留较久澳门银河体育，在一定流程上“打击”阛阓激进的降息预期。从与阛阓博弈的角度看，好意思联储但愿阛阓“乖乖听话”，不要与其作对。好意思联储不思看到钞票价钱大上大下，更不思因为我方的步履而加大阛阓波动。